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作者：一朵喵 链接：https://xueqiu.com/6997043160/168278275 来源：雪球
--------正文--------
**股东：**下午好，巴菲特先生，芒格先生。我叫Robert Piton，来自伊利诺伊州的芝加哥。
在你的职业生涯中，有没有什么问题，无论是个人问题还是职业问题，让你都没能得到一个舒服的答案，而这些问题你不能简单地放在你的“太难”那一堆里？谢谢。
**巴菲特：**查理？
芒格：嗯，当然。你问了一个——
巴菲特：你可能刚刚就问了一个。（众笑）
芒格：当然。如果你有一个孩子死于某种可怕的疾病，你有一个问题，你不能把它放在“太难”的一堆里。
所以，生活中有很多事情会发生在你身上——你没有选择，不得不去考虑这个问题。
但在自愿的情况下，比如从众多投资中选择一项，那么“太难了”这一堆是筛选你的“每日精华”的绝佳方式。
**巴菲特：**是的。我的办公桌上有一份文件——劳拉·格雷厄姆给我的——标题是“太难了”。正如查理所说，如果某件事是可有可无的，而且太难了，你就把它扔在那里。
如果你遇到了大规模杀伤性武器的问题，那就太难了，但你必须继续与之搏斗。因为如果你把概率降低一点点，你知道，一些不好的事就会发生。但可能你永远也解决不了这个问题。
你只需要继续处理某些类型的问题，你希望你不会有太多这样的问题。
**股东：**来自德国的问候。我叫Bernard Yaadan，来自（听不清）一个靠近黑森林的小镇，我是它的镇长。
我对巴菲特先生和芒格先生的问题是，你多久审查一次你的投资组合中的每一个头寸？
有的人每天都看自己的股票，有时他们会看得更频繁，有的一年才看一次。你的频率是多少？谢谢。
巴菲特：在我的人生中，这可以分为两个阶段。当我的想法比钱多的时候，我无时无刻不在考虑每个机会，因为我会在考虑何时该购买下一个——为了买到更有吸引力的东西，我必须卖掉哪一个。
因此，我的机会成本，正如查理所说的，是最没有吸引力的股票，我会放弃它，去买更有吸引力的股票。
所以我——毫不夸张地说，如果我有10万美元，而且全部都投资了，那么我就会想把1万或2万美元投入到我觉得更有吸引力的东西上，并且我会一直在想我应该把其中的哪一个拿掉。
现在我们的情况是，我们的钱比想法多，这意味着我们真的不会每分钟都重新审视一些东西，因为我们可以选择现金，而不是做我们真正感兴趣的事情。
我们仍然会考虑我们所从事的业务——无论是全资拥有还是通过股票持有部分股权——我们一直在考虑这些业务。
我的意思是，我们已经有了很多信息存档在我们的脑海里。你会不断地获得有关该公司或竞争或其他正在发生的事情的点滴信息。
所以这是——你知道，这是一个持续的过程，但它不是那种每天的活动、每周的活动或每月的活动都会产生结果的过程。
我们只是想不断增加我们的思维和知识，进一步完善我们所从事的每一项业务。
例如，如果我们需要一些资金来进行一笔非常大的交易——假设我们需要200、300或400亿美元，我们必须决定出售100亿美元的股票，你知道，我们将用到我们每天收集的信息，而这些信息在我们的日常工作中并没有多大意义。最终，我们将决定从哪里筹集这100亿美元。
查理？
芒格：是的。但即使是在沃伦的黄金时期，他的想法比他的钱多得多，他也没有花很多时间思考他的第一选择。你知道，他可以把这些放在一边，把精力投入到其他项目上。
**股东：**下午好。来自纽约的查尔斯·费希尔博士。
在过去18个月中，该公司向四到五家上市公司分配了至少10亿美元。
伯克希尔拥有充裕的资本，但缺乏投资想法。由于这些股票投资都是在大型公司中进行的，我们本来可能会在这些公司中进行50亿美元的投资，你有没有想过在每笔股票投资中分配更多的资金？
**巴菲特：**是的，我们当然会考虑这一点。有一些我们已经增加了数十亿美元，我们在几年前就已经有了大量的头寸。
显然，在我们现在的清单上，我们认为我们是在增加那些对我们来说最有吸引力的，或者是那些我们可以买到的。我的意思是，有些事情我们不能投入那么多钱，或者我们会遇到必须要报告的门槛——这会造成问题。
如果我们拥有一家公司超过10%的股份，你知道，我们不能出售它的一股，然后根据会计准则，如果有账面利润的话，它会根据短期股价波动规则被记账。
**所以有一些技术因素会影响到我们是否越过所有权大小的阈值。 **
但如果你看看——你知道，如果你看看2007年底的投资组合，你会看到，从2006年开始，那里的某些头寸可能会增加数十亿美元。
这是我一直在考虑的事情，查理也在考虑。
我们想增加目前的头寸。我的意思是，这些公司我们了解，显然在某种程度上我们很喜欢。
如果价格变得相当有吸引力，而且我们手头有钱，我们会增加头寸。如果我们能找到一个特别好的生意并且可以购买，你知道，我们会卖掉最不吸引人的公司。
查理？
芒格：是的。买入这些大头寸并不像看起来那么容易。当我们买可口可乐的时候，我们买了我们能买的每一股。我们购买了，多少？当时每日交易量的30%或40%？
巴菲特：是的。
芒格：我们花了很长很长的时间才买够。因此，管理庞大的普通股投资组合存在巨大的困难。
我们更喜欢现在有这些问题的时候，而不是早期没有这些问题的时候，但这确实让它变得更难。我们没有更简单的方法来移动这些大象。
**巴菲特：**总的来说，我们认为我们通常可以买入日交易量的20%左右，并认为我们不会导致价格与我们没有参与市场时的价格有很大的不同。
因此，这意味着如果我们要购买价值50亿美元的东西，其总成交金额可能需要超过250亿美元，而这对许多股票来说是很大的一笔钱。
所以我们与较小的船只相比，是一艘大型远洋客轮，不过这有其缺点。
**股东：**我叫温迪·乔治，来自北加州的胡帕印第安人保留地。我在这里和Yurok和Karuk土著一起生活——
**巴菲特：**我不知道麦克风是不是坏了，但我们希望确保它能正常工作。
股东：我是生活在克拉马斯河沿岸的人。我的族人是河人。我们的整个文化、宗教和生存都围绕着这条河。
你们的子公司太平洋公司在我们的河流上拥有水坝。巴菲特先生，我知道你非常关心人性和商业道德。我们也明白，你不能直接控制太平洋公司的业务。
然而，你可以做一些事情来帮助我们。因此，我们在此询问您是否愿意与部落代表会面，了解更多有关我们的问题，并探索帮助拯救我们的鲑鱼的方法？
**巴菲特：**你说完了吗？不着急。
**股东：**说完了。
**巴菲特：**好的。正如我刚才所说，我们最终不会作出决定。它将由FERC决定。
这就像我们要建一个燃煤发电厂或燃气发电厂或更多的风力发电厂一样。
例如，我们在爱荷华州投入了大量的风力发电，但这基本上是由爱荷华州的公用事业委员会决定的，他们希望做出这个决定。
顺便说一句，当我们建立起风能发电站时，有时人们会不高兴，因为他们不希望自己涉及到传输电缆。
他们通常很乐意给我们提供安装风力涡轮机的地块，因为他们可以为此得到了很好的报酬，但他们不乐意拥有输电线路。
任何时候你进入公共事业领域，都会有人对决定感到高兴和不高兴。没有人希望发电厂建在他们附近，这是这个问题的本质。
世界确实需要电力，它需要更多的电力，而它基本上必须通过监管机构来决定公共政策问题。
最后，我们将完全按照联邦能源管制委员会的决定行事，并征得各州委员会的同意。
所有的论点都会呈现在他们面前。正如我所说，我相信总共有27个团体。然后他们得到内政部长的意见，等等，还有很多其他的团体。
他们会以某种方式就公共政策做出决定，我们会遵循它。
我必须说，这也需要很多时间。任何时候，当你遇到一个有27种不同观点和不止一个权威的问题时，都会花费大量的时间。
在这件事上我的处境很特殊。因为当我们收购太平洋公司时，我们必须——沃尔特·斯科特和我都签署了宣誓书。作为收购太平洋公司的一部分，俄勒冈州公共事业委员会要求我们提交这些宣誓书。
我会读给你们听的。我不想让你觉得我在逃避这件事，但这件事是几年前执行的。
它说，“我同意，我将不会直接或间接地对与太平洋公司有关的事务行使任何控制，除非是与太平洋公司有关的部委级性质的事务。”
然后，“我同意，作为中美控股公司和伯克希尔哈撒韦公司的董事，我将回避在中美控股公司或伯克希尔哈撒韦公司董事会有关太平洋公司活动或运营事宜上的投票。”
这是允许中美能源收购太平洋公司的行政指令的一部分。
我还必须说，就俄勒冈委员会和其他五个州而言，我们的申请几乎在创纪录的时间内获得通过，因为中美能源公司在响应公共事业委员会方面确实有很好的记录，我们将继续响应。
**巴菲特：**但我很欣赏你的观点。谢谢。
**股东：**Peter Vanden Broeck，俄亥俄州克利夫兰。巴菲特先生和芒格先生，感谢你们如此雄辩地回答了这些棘手的问题。据我所知，没有其他上市公司会允许这样的论坛。你做得很好。（掌声）
**巴菲特：**谢谢。
**股东：**我的问题是卡特里娜飓风之后的情况的后续问题，关于保险公司的投保人和保险范围之间的争斗，以及在这样一场风暴之后遭受损失的人的适当补救措施是什么。
这场争斗的一部分，或者说这场争斗的结果之一，是佛罗里达州通过的一些立法。
你能否向股东解释一下你所理解的立法？这对伯克希尔的保险子公司有什么影响（如果有的话）？谢谢。
**巴菲特：**是的。我不能准确地告诉你佛罗里达——我不知道是乔·布兰登（Joe Brandon）、阿吉特（Jain）还是塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）——如果他们在经理人团队中，如果有人能把麦克风递给他们那很好。
从本质上说——我应该让他们解释一下——但是佛罗里达州已经比以前更多地进入了为公民提供保险的业务，但这方面有一些重大的限制。
我想，如果我们给他们三个中的一个装上麦克风，他们会比我更好地回答这个问题。
我们那边有人吗？他们都出去卖保险了吗，还是——（笑声）
**芒格：**更有可能是买珠宝。（众笑）
**巴菲特：**我们有谁？
我看不到那边的灯光。
**场外声音：**我要买一个麦克风。
**巴菲特：**他们在喊什么？
**乔·布兰登：**你好。
**巴菲特：**啊。
**乔·布兰登：**沃伦，我是乔。
**巴菲特：**好的。
**乔·布兰登：**我花了一点时间才来到这里。
**巴菲特：**好的。好的。
**乔·布兰登：**我在找阿吉特。具体问题是什么？
**巴菲特：**我认为提问者想知道在过去的三四个月里，佛罗里达州到底发生了什么，在国家介入房主的保险业务方面。
**乔·布兰登：**1月中旬，在州长的敦促下，佛罗里达州议会召开了一次特别会议，并通过了一项立法，扩大了再保险基金，最终将个人和商业领域的大量风险从私人市场转移到公共市场。
你知道，这将会——并已经表现出来，在佛罗里达州飓风保险的价格降低，并且已经释放了原本用于佛罗里达其他市场的风险敞口。
所以最终它会对保险业产生令人沮丧的影响。
从长远来看，你知道，没有免费的午餐，佛罗里达州和佛罗里达州的公民正在承担巨大的风险。
如果没有飓风，一切都会好起来，但可能性是最终会好起来的，佛罗里达州将有一个重大的公共政策问题需要处理。
**巴菲特：**他们——乔，他们是不是明确地承担了大约300亿美元，然后把最终结果交给上帝？我自己也不确定，但是——
**乔·布兰登：**是的。我相信他们拿出了大约300亿。大约是——增长了120亿到160亿。所以他们之前拿出了大约180亿，他们又拿了120到160亿。
**巴菲特：**是的。真正的问题是，如果最终出现1,000亿美元的保险损失。
然后——你知道，国家可能会决定发行600亿或700亿的债券。他们可能会决定去找联邦政府，说：“这真的不是我们的错，因此整个国家都应该以某种形式支付。”
谁知道会发生什么？而事实是，你知道，在那里发生1000亿美元的风暴是非常不可能的。最大的一次是安德鲁飓风（Hurricane Andrew），即使考虑到通货膨胀，它的规模可能不会达到300亿美元。
但是，如果同样风暴在它来的地方——它袭击的地方——以北大约20英里的地方以5级风暴的形式出现，你就会——或者你很容易就会遇到1000亿美元的风暴。
所以，你知道，你必须继续关注这一点。如果在接下来的几年里没有任何飓风，整个事情就会平息下来。
如果他们遭遇了损失达1000亿美元的风暴，他们可能会去华盛顿，我们会发现整个国家是否一直在为佛罗里达州的飓风投保，或者联邦政府是否会把它扔回佛罗里达州，佛罗里达州可能会发行大量债券，然后人们的税收将会增加。
而且，实际上，人们分配到的保险损失，与人们支付的佛罗里达州这样的州的一般税收的比例有关。
在飓风发生概率很大的地方生活很难，但显然，这也是一个非常适合居住的地方。所以让我们瞧瞧最终会发生什么。
**股东：**Steve Rosenberg，来自密歇根州。非常感谢你们继续成为优秀的榜样，感谢你们继续以身作则传授的价值观。
我很想知道你们现在的榜样是谁。我知道你之前的英雄包括你的父亲，本·格雷厄姆和戴维（前政府雇员保险公司首席执行官洛里默·戴维森），但我很想知道除了这三个人之外还有谁。谢谢。
**巴菲特：**嗯，我有过很多这样的经历。我不确定我是否想说出他们的名字，因为那些你没有说出名字的人可能会觉得有点被忽略了。
但有一件事我一直很幸运，那就是我所拥有的一切从未让我失望。所以我从来没有过这样的经历——你非常仰慕某人，然后那个人又以某种方式让你失望，这将是一种可怕的经历，并且很难克服。
而且，你知道，我相信有些人在婚姻中有这样的经历，他们在生意中也有这样的经历。
当然，更糟糕的情况是，如果这发生在你的父母身上——但这在我这并没有发生。
事实上，我的情况正好相反。所以我可以告诉你，选择你的英雄是非常重要的。当学生们来的时候，我会告诉他们。因为你总会被周围人的行为所吸引。
我告诉人们要确定，要和比你优秀的人交往。我也祝你们能找到一个不介意下嫁给你的人。（众笑）
它会为你创造奇迹。这对我帮助很大。
查理？
芒格：是的。我想说的是，在选择导师时，你并不局限于活着的人。一些最好的导师已经死了。（笑声和掌声）
**股东：**大家好。我的名字是肯德尔·布鲁贝克。我是印第安纳州西拉法叶的普渡大学四年级学生。
我把我的简历印在我的衬衫上。查理和沃伦，我给你们每人带了一件衬衫，还有一件是给（听不清）的，他负责我今天的出席。
此外，我对社会企业家和盖茨基金会有着浓厚的兴趣，如果比尔愿意接受的话，我很愿意为他提供一件衬衫。
现在，我有一个过于技术性的问题，关于历史上的经济增长率，以及为什么是3%而不是2%或5%。
然而，考虑到我的情况，我觉得更应该问的是，我是否做出了一个明智的经济决定，去奥马哈展示我自己的内在价值，并且拒绝那个人给的500美元——他刚刚提出的让我放弃我的提问机会。我是不是应该用我在美国运通卡上的这些钱去购买喜诗糖果和可口可乐会更好?
谢谢。再说一遍，我的名字是肯德尔·布鲁贝克。（掌声）
**巴菲特：**谢谢。我以为你的问题是我们穿多大号的衬衫，但是——（笑声）
**芒格：**我的尺码应该很小。（众笑）
**股东：**Tom Nelson，明尼苏达州北奥克斯。
这个问题是给查理的。你目前对这个国家乙醇生产的成本和收益有什么看法？
**芒格：**嗯，你知道，即使是麦凯恩参议员最近也有一个相反的启示。他认为乙醇是很棒的，现在他意识到这是爱荷华州的人的思维方式。
我的处境和他差不多，但我不会让这阻止我。（众笑）
我认为在玉米上运行汽车的想法是我所见过的得到广泛接受的最愚蠢的想法之一——（掌声）。
但在一个有很多政治压力的政府里，他们会做出奇怪的决定。但这是有史以来最疯狂的决定。
人们需要一个社会安全网，而最基本的安全网就是食物。你要提高食物的价格，这样你就可以开着这些汽车到处跑了？生产玉米所消耗的碳氢化合物与生产乙醇所消耗的碳氢化合物一样多。
我想说的是，你不考虑乙醇的成本，也不考虑永远消失的表层土壤的成本，当你——这是——我爱内布拉斯加州。我是个地地道道的内布拉斯人。但这并不是我家乡最好的时刻。
**巴菲特：**我们打算今晚把他偷偷带出城。（众笑）
**巴菲特：**我应该宣布一件事。
在外面的书店提供的书籍方面，我的一个很久以前的朋友杰里·古德曼（Jerry Goodman）在很多年前写了一本名为《超级金钱》（Supermoney）的书，他最近又新写了一本书。
他们是用飞机送过来的。他们大约在上午9点或10点——10点或11点——到达这里的礼堂。而新修订的《超级金钱》（Supermoney）现在已经面世，此外还有其他所有的书名。
在他们经历了这么多麻烦之后，如果我不向这群人提起这件事，我会觉得自己失职了。
这是一本非常好的书。杰里是个伟大的作家。他写的《金钱游戏》堪称经典。《超级金钱》也是一本好书。
**股东：**先生们，下午好。来自新泽西州蒙特克莱尔的Paul Wigdor。
你将采取什么措施来保护我们公司的投资组合免受通货膨胀的威胁？具体而言，你是否在考虑进一步的货币投资和金属投资？
**巴菲特：**我们根本不会把金属投资视为抵御通胀的手段。
但我们是——抵御通胀的最好办法是你自己的赚钱能力。我的意思是，一个一流的外科医生，或律师，或教师，或售货员，或其他任何东西，不管货币是贝壳，还是纸币，或者其他什么东西，在支配别人的资源方面都是很好的。
因此，你自己的赚钱能力是最好的——是抵御通胀的最佳手段。
第二个最好的对冲是拥有一个美妙的生意，不是金属生意，一定不是原材料生意，不是矿产生意，而是一个美妙的生意。
而事实是，如果你拥有可口可乐，如果你拥有士力架巧克力棒，如果您拥有好时巧克力棒，如果您拥有的任何东西，人们会想把他们当前收入的一部分拿出来继续购买，而且它的资本投资相对较低，这样你就不必不断投入大量的资金来满足通货膨胀的需求，这可能是在通货膨胀的世界里你可能拥有的最好的投资。
但几乎在任何情况下，通胀对投资者来说都是坏消息。
你可以说，如果你拥有一些企业，这些企业只需要很少的资本投资，而且在通胀时期具有真正的价格灵活性，这样人们就会继续每月多工作半个小时来购买你的产品，然后你利用它，那么你甚至可能在一定程度上跑赢通胀。
但杠杆不是我们的游戏，但我们试图拥有好的企业。
我认为，伯克希尔在高通胀时期的表现（按实际价值计算）根本不会像在低通胀时期那样好，但我认为我们会比很多公司做得更好。
查理？
**芒格：**我没有什么要补充的。
**股东：**你好，沃伦和查理。我的名字是费尔顿詹金斯。我来自佐治亚州的萨凡纳。
我当股东很多年了。这是我的第三次年会。感谢你们，感谢你们的经理和所有员工的出色工作。
只是简单地跟进一件事。据《华盛顿邮报》、《洛杉矶时报》以及多家媒体报道，联邦能源管制委员会、加州监管委员会和内政部决定，拆除大坝并寻找替代能源与进行首都改造相比，将节省1亿至2亿美元。
但是，无论如何，我的问题是，你能告诉我们你对铁路行业未来盈利能力的看法吗？与历史上的做法相比，什么可能让这种做法更令人兴奋？谢谢。
**巴菲特：**是的。谢谢。
我不认为这会更令人兴奋。但相对来说，铁路的竞争地位已经有所改善，而20或25年前的竞争地位并不是很好。
在劳工方面取得了很大进展。随着油价上涨，他们在与卡车运输的竞争中获益。
更高的柴油燃料显然提高了铁路的成本，但它提高了他们的竞争对手卡车司机的成本，与柴油对他们造成的伤害相比，可能会增加近4倍。而且，铁路行业并没有大量的新产能。
因此，30年前，这是一个可怕的行业，它在监管下运营——现在仍然在监管下——在重新监管的威胁下运营，这对他们的定价能力产生了缓和作用——但现在它是一个更好的行业。
这永远不会是一桩轰动的生意。这是一个资本密集型的行业。而当你每年投入大量资本时，很难获得真正非凡的资本回报。
但如果他们的资本回报率不错，随着时间的推移，这可能会是一门好生意，而且会比过去的生意好得多。
查理？
**芒格：**我也没有什么要补充的。
**股东：**您好，巴菲特先生和芒格先生。我叫Marie Blevins，来自肯塔基州的Bardstown。这是我第一次参加股东大会。
我的问题是，你认为一个10岁孩子赚钱的最好方式是什么？（笑声和掌声）
**巴菲特：**嗯，我必须说，在我10岁的时候，我对这门学科投入了很多思考——（笑）——比我对学校和其他一些事情投入的更多。
你知道，你必须——你可能太年轻了，不适合递送文件。那一直是我的最爱。开始时，我一半的资金都是通过送报纸获得的，我一直都很喜欢这份工作，因为我可以自己做。
我不知道你的情况和你居住的城镇，但是，就像我说的，10岁可能有点年轻，但12或13岁就不是了。
在我高中毕业的时候，我几乎尝试了20种不同的生意。
最好的一个是弹球机生意，但我不确定我是否想建议你进入这个行业。
当我做这件事的时候，这是一种更纯粹的生意，你只需投入五分钱，仅此而已。
但这很有趣——我很久以前读过一篇研究报告——我希望我能拿到它，因为我已经引用过很多次了，但我从来没有像如果我能找到30年前读过的那该死的东西那样权威地引用过它。
但它将企业的成功与某些变量联系起来。
而且，你知道，他们在学校考察成绩，他们考察你父母所做的，他们决定你是否该去商学院等等所有这些事情。
他们发现这与你开始第一次创业的年龄有最好的相关性，当你第一次创业时，你越年轻，似乎与后来的商业成功有最好的相关性。
在某种程度上，这是很自然的。这可能是真的——当你在体育运动中看到它时，你会在音乐和诸如此类的事情中看到它。
所以，无论你发现了什么，别人会付钱让你去做他们自己不想做的事情，或者他们想为他们做的事情——我建议你看看周围的社区，和你的父母谈谈，和你的朋友谈谈，看看别人在10年、11年或12年前做了什么，看看什么对他们来说是有效的，然后复制它。
但如果你在12岁或13岁时就能找到一份不错的送报路线，那肯定能存下一些钱。
当时，我经常想知道那些有债务问题的送报人，你知道，他们有一份正常的八小时工作。
如果他们在早上增加一条路线，并把它放在一边，你知道，这可能是一种摆脱落后而不是领先的方式——这可以为他们在一天中省下一个半小时，但似乎没有太多人这样做。
查理曾经推销过——你不是曾经在一天中最美好的时刻推销过自己吗，查理？
**芒格：**当然。
**巴菲特：**是的。告诉他们你做了什么。
芒格：我年轻时读过一本关于储蓄银行的书，《巴比伦最富有的人》，它告诉我们用少花的收入来投资的乐趣，以及随着时间的推移，它会有多么奇妙的效果。
你瞧，我完全按照这本小册子的建议去做了，而且奏效了。而另一个想法——然后我有了一个想法——我也有一个精神复利的东西。
所以我最终决定我要把一天中最好的一小时用来改善我自己的思维，然后把剩下的时间交给世俗之事。这可能是一件非常自私的事情，但它起到了作用。
**巴菲特：**是的。查理是在出售他的时间。作为一名律师，你每小时的收入是多少？
**芒格：**不多。
巴菲特：是的。他只是决定把最好的时光卖给自己，而不是做一件疯狂的事。
芒格：但我要告诉那个小女孩，如果你让自己成为一个非常可靠的人——一辈子都可靠，请忠实地做任何你承诺要做的事情，这样你就很难在任何你想做的事情上失败。（掌声）
**股东：**大家下午好。我的名字是丹尼斯·巴特罗斯基。我的家乡是内布拉斯加州的西点军校，我现在和家人住在奥马哈。
**巴菲特：**你可能知道，我母亲来自西点军校。
**股东：**是的。谢谢你们，沃伦和查理，感谢你们在这个伟大的会议上所受的令人难以置信的教育和慷慨。自1994年以来，我参加了每一次会议。
沃伦和查理，假设未来的现金流估计和贴现率的适当调整具有必要的安全边际，考虑到我们在铁路、钢铁、材料和能源方面的持股，加上我们适度的预期、巨大的贸易赤字、紧张的信贷息差、低风险溢价和新兴经济体的爆炸性增长，你们能否讨论一下你们认为哪些全球经济增长趋势是可持续的？谢谢。
**巴菲特：**是的。我们认为我们——我们认为在我们面对的世界中，我们处于一个相当好的商业企业中。你知道，我们不知道哪一个会是最好的。有几个我们认为是真正的超级赢家，我们认为他们中的相当一部分会做得很好。
我们不会带着对世界趋势的太多思考来收购我们的企业。我们当然是从国际竞争的角度来考虑的。
我的意思是，我们不想收购一家人力含量很高、产品可以很容易地从国外运来的企业。
因为，迟早有一天，这可能会成为麻烦，就像查理和我一样——真的，我买入了一家航空公司——几年前，那家航空公司的座位英里成本非常高，而且它有受到保护的航线——全美航空——所以它能够以每座位英里12美分的成本运营，而当时西南航空还没有以8美分的成本实现这一目标。
但他们（西南航空）确时做到了。你不想让某些东西的竞争地位随着时间的推移而削弱。但我认为，我们的大多数企业都拥有相当强大的竞争地位。
而且，真的，你所说的变量并不会困扰我们。你知道，我们会尽我们所能地玩这手牌，我们正在与非常优秀的企业中的优秀人才一起玩这手牌，而且我们一直在凭借实力应对。你知道，我们总是有一把上了膛的枪。
我们认为，我们的管理者和员工拥有正确的价值观。我认为我们有一种以股东为导向的文化。
我们有很多很不错的公司，虽然它们不会产生巨大的回报，但它们可能会运转良好。
查理？
**芒格：**嗯，我们了解到我们的制鞋业务中存在外国劳动力竞争。在这一点上，它让我想起了威尔·罗杰斯——他认为人类不应该以如此艰难的方式来学习这些简单的道理。
威尔·罗杰斯认为，在没有真正尝试过的情况下，你应该学会不要在通电的围栏上撒尿。（众笑）
**巴菲特：**威尔告诉了查理很多他没有告诉我的事情。（众笑）
**股东：**您好，巴菲特先生和芒格先生。我是来自佛罗里达州劳德代尔堡的Shinydaz Guynadewa。
首先感谢您努力让投资者意识到多项投资所涉及的高交易成本，通过阅读您的文章，我获得了很多个人利益。
我今天的问题是关于美元相对于所有其他主要货币的贬值。在过去的三年中，美元的贬值幅度高达25%至30%。
所以我想了解它将如何影响个人投资者，以及威胁有多大？谢谢？
**巴菲特：**这个问题是关于美元贬值的，但我没有得到所有的——
**芒格：**他问你——我们对此有何看法，我们将如何应对。
**巴菲特：**我们认为——我们认为随着时间的推移——除非政策发生重大改变——美元兑大多数主要货币的跌幅可能会更大一些。
我们最初支持这一观点的交易高达210亿或20亿美元的外币所有权。
然后，不同国家之间的利率差异，使得表达这一信念的方式相当昂贵。
因此，我们更多地关注于收购那些以其他货币赚取大量资金的公司，因为我们认为，与只以美元盈利的公司相比，这些公司在某种程度上会更受青睐。
但正如我在报告中提到的，这并不是我们购买什么的巨大决定。这是一个因素，但它不是——它不是决定的主要构成部分或类似的东西。
我们正在遵循这个国家的政策，这些政策很可能导致美元对许多主要货币贬值。谁知道会有多快，不管是今年还是明年。我们对这类事情没有任何想法。
但基本规律是相当强大。
事实上，我们现在只交易了一种货币，这会让你感到惊讶。我们明年再告诉你。
查理？
**芒格：**是的。到目前为止，发生了一些奇怪的事情。在美元相对于其他货币价值下跌最大的这一时期，而Costco的美元价格显示通货膨胀系数接近于零。
当然，真正重要的是，你自己国家的情况如何，到目前为止，我们在美元贬值的情况下取得的进展是非常惊人的。
**巴菲特：**是的。正如查理所说，你知道，我们参考我们在自己国家的一切。
如果你看看石油，例如，我们会说在过去的几年里，石油价格从大约每桶30美元涨到了每桶60美元，你知道，在同一时期，欧元价格从83美分涨到了1.35美元。
因此，如果你是欧洲人，石油的价格几乎没有上涨。我是说，我们认为石油已经失控了。但是对于任何使用欧元的国家来说，石油价格上涨了大约25%，而我们感觉价格上涨了100%。
因此，你确实对自己的货币有这种锚定思想，这是可以理解的。
我确实认为，你需要比美国人传统上更多地考虑汇率问题。20、30、40年前，当我去其他地方旅行时，我被震惊了，欧洲和英国的大多数人，无论在哪里，对货币的看法比美国复杂得多。
我们从来没想过这个问题。因为一切都是以美元为基础的，美国人不需要在货币问题上很聪明，甚至不需要在他们的业务方面考虑太多。但世界已经变了。
**股东：**来自爱荷华州得梅因的约翰·诺伍德。一个简短的问题——一个简短的评论，然后一个问题。
在查理关于乙醇的评论之后，我想请他至少看看乙醇作为混合燃料的环境效益——辛烷值增进剂优于其他类型的化学添加剂，如甲基叔丁基醚（MTBE），它对地下水的破坏很大。
我的问题是问巴菲特先生。我希望你能告诉我们更多关于你和董事会的互动，想法的类型和想法的交流，也许，一个你认为董事会应该如何与管理层运作的模型。谢谢。
**巴菲特：**是的。我想说的是，大多数评论家和大多数股东可能有一点曲解，关于大多数公司——大公司——多年来是如何运作的。
通常，在很长一段时间里，我会说董事通常就像一种盆栽植物。我的意思是，你坐在那里，管理层有自己的议程，并不想让董事参与重大问题。
查理和我可以肯定地证明，即使我们是一家公司最大的股东，在谈论真正重要的事情方面，我们也没有取得成功。
我的意思是，如果有人花了一辈子——25年、30年——升到CEO的位置，你知道，他们想成为老板，你不能责怪他们，唯一阻碍他们的就是董事会。
所以他们会寻找知名人士，他们会想方设法让他们开心，但他们并不是真的想让他们进入这个行业。
根据最近的规定，现在有了更多的程序。但我还是要说，就商业的实质和所发生的讨论以及所有这一切而言，我认为你可能会对整个美国企业界的整体水平感到惊讶。
正如我在报告中所写的那样，绝大多数情况下，董事会的工作是选出合适的首席执行官。我的意思是，如果你有一个合适的CEO，90%的事情都会自己搞定。如果你是大都会公司的董事，你让汤姆·墨菲担任CEO——你知道，这就完全足够了。他就是你所需要的CEO。
如果你有这样的CEO，我认为董事会有义务确保CEO没有越权，因为CEO可以有（和公司股东）不同的利益。
我认为董事会做的第三件事——应该做的事——是他们真的应该在重大收购上做出一些独立的判断。因为人们有一种自然的倾向，这通常是自负的人，或从大的部门出来的人，一旦他们成为CEO，他们就喜欢做大事——喜欢花别人的钱，大手大脚。
通常，当大的交易出现时，你知道，管理层——当它提交到董事会时，他们已经达成了交易。他们有投资银行家在那里，他们会经历一些仪式。我从来没有见过一个人来做路演，说“这是一个愚蠢的想法”。我的意思是，他们知道答案应该是什么，这就变成了一种小游戏。
所以我认为在这三个方面，一个好的董事首先会做出肯定的决定。你有一个非常好的CEO——不是世界上最好的，因为不是每个人都能做到的——但他需要是一个非常好的CEO。
此外，那个CEO没有越权。
当出现重大交易时，董事们有机会参与进来，你也有机会就你正在做的事情进行地位对等的讨论。
我想说的是，在后一点上，这些年来我所看到的真的很糟糕。但我能理解这一点，因为如果CEO不想达成交易，他是不会把提案带过来董事会讨论的。
一旦CEO把它带进来，他就会把资料堆在那里，以一种几乎不可能独立判断的方式进行展示。
查理，你有没有想过——
**芒格：**我认为，在美国，平均而言，大型交易违背了股东的利益。这就是下注的方式。从收购方的角度来看，股东的境况通常更糟。
**巴菲特：**在大多数股票交易中，他们只考虑自己能得到什么，而不考虑自己能付出什么。
我的意思是，我一次又一次地参与到类似的事件中。人们要购买很大比例的生意，而它们不会以当前的市场价格出售。不过如果有人提出高出市场价格20%的收购报价，他们却会说这是不够的。
同时，他们放弃了一部分业务，因为他们想拥有别的东西。这并没有错，但你必须确保你得到的和你付出的一样多。
我很少听到这样的讨论——事实上，我认为我几乎从未听到过这样的讨论——关于权衡你在股票交易中实际付出了什么和你得到了什么。
我已经听到了很多关于稀释的讨论，以及稀释何时会被克服，诸如此类的事情，但这不是问题所在。
真正的问题是，如果创造了更多的价值，那么两家公司之间的价值是如何被摧毁的呢?
如果没有创造额外的价值，你得到的比你付出的多吗？
当我放弃伯克希尔哈撒韦公司2%的股份来收购Dexter鞋业时，那是世界历史上最愚蠢的交易之一。
这是我自己一个人做的。查理没有参加那次。我多希望当时他在。
但是，你知道，这是愚蠢的。我的意思是，这不是我当时在伯克希尔的2%，而是现在伯克希尔哈撒韦公司的2%。
你们都会比现在富裕2%——比现在富裕2%多一点——但如果我没有这么做，你们会比现在富有整整2%。
**芒格：**幸运的是，你做出了一些更好的决定。
**巴菲特：**是的。嗯，我必须这么做，否则我们就不会在这里了。（笑）
**芒格：**是的。
**巴菲特：**但是，你知道，关键是在传统会计下根本不会出现这种情况。你知道，它会被掩盖。
在吉列，毫不夸张地说，我们连续有十笔交易从未达成——接近达成——当时提交给董事会的提案。这一点我们有没有向股东提过？它出现在我们的财务报告中了吗？
从不。它永远不会。在美国企业界，这种情况一直都在发生。
不幸的是，股东们在某种程度上对管理层不满，他们在抱怨董事会中是否存在背景多元化或类似的问题。
但当你把公司搞得一团糟的时候，我的意思是，对我来说，这就更重要了。
查理，你想——
**芒格：**是的。就智商而言，即使是一些非常优秀的头脑，其自私自利的妄想本质也是惊人的。
我有一个朋友，他把生意卖给了斯堪的纳维亚半岛的一家政府控制的公司。
我的朋友有一笔非常好的生意，而另一边的人，在他们把它作为政府公司的股票买下后，说，“这是一笔非常棒的交易。我们得到了你的全部生意，而我们不需要付出任何东西。”
**巴菲特：**我们在纳什维尔（Nashville）持有第三国民银行（the Third National Bank）的股票。他们有能力——他们是很棒的人——真的很棒的人——但他们有能力收购其他银行，而他们以前在这方面的能力有限。
他们去了一家很小的银行，那家很小的银行的人说，“我想要股票。”他说，“我的股票是私人市场价值，而你的股票是市场价格。”
他说，“我能得到的是市场价格的一半，所以我希望你以市场价格来评估你的股票，并以这个巨大的溢价来评估我的股票。”
他说“还有一个条件。”他说：“既然我要把我的全部净资产都投到你的股票里，我希望你保证以后再也不做这么愚蠢的交易了。”（笑声）
你还记得那个吗，查理？
**芒格：**是的，我记得。
**巴菲特：**是的。而那个家伙只是有点——只是比通常情况下更多地公开一点。
我参加过一些很棒的董事会。这里有一个本地企业叫做数据文档（Data Documents），董事会在那真正发挥了作用，董事会的每个人都在思考业务，理解业务，作为所有者做出决策。
他们每个人的资产净值中都有相当大的比例投入到了这一行，这可能是我参加过的最好的董事会。我的意思是，那里的每一个决定都是出于商业原因。
最糟糕的决定——至少它们有可能是最糟糕的——但现在的标准程序是，当一项收购发生时，你知道，投资银行家和律师们小跑起来，势头完全是为了完成交易。就像我说的，会有很多幻灯片。
我不需要看幻灯片。我知道答案是什么。最后他们会说这是一笔很大的交易，你知道，没有人会和另一方争论。
你知道，这不像你会做出决定的事情，你会让别人给出赞成和反对的意见和理由。这不是那样的工作。我不知道如何改善这一点。
我认为我们在伯克希尔有一个了不起的团队。你有一个团队，董事会的几乎每个人都有很大比例的净资产——比尔的太大了，我们不能让他达到很大比例，但那是——他有数亿美元。
我们的董事会与股东的地位完全相同。他们没有董事和高级职员的保险。他们既有优势，也有劣势。他们在公开市场上购买了他们的股票，我们没有给他们发股票。这是一个真正的所有者构成的董事会，我喜欢这样。
我认为这是一个很棒的团队，我很高兴我能让他们廉价工作。（掌声）