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作者：一朵喵
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--------正文--------
**股东：**嗨。我是迈克·凯利，来自爱荷华城。
我们今天听到了一些关于伊斯卡（ISCAR）的消息。你能告诉我们一些关于过去一年的其他收购的事情吗？
**巴菲特：**你想知道什么，迈克？（众笑）
**股东：**嗯。
**巴菲特：**我的意思是，我们在年度报告中描述了一些，但是——
**股东：**对。嗯，我相信自年度报告以来，还有几个。比如罗素（Russell）——
**巴菲特：**是的。罗素正在进行中。刚刚有一份尚未公布的委托书，但已经提交给了美国证券交易委员会。你可以拿到文件的副本。但这是一个正在进行中的项目，距离实际完成可能还有几个月的时间。
你知道，我们——我在年度报告中描述了商业通讯（Business Wire）的情况，我在读了《华尔街日报》的一篇文章后收到了Cathy的一封信。而且，你知道，这些——它们都是突然冒出来的。
我向通用电气的杰夫·伊梅尔特建议过，如果我知道他们有兴趣用他们的保险资产来做一些事情——我认为这是伯克希尔公司会感兴趣的保险资产的一部分。我和他见过一次面，我们就那件事达成了协议。
太平洋公司（Pacificorp）——由戴夫·索科尔（Dave Sokol）和苏格兰电力公司的员工发起。我甚至不确定那是什么顺序。
但我们没有做的一件事是，我们没有参加任何拍卖。
我偶尔会读一些关于不同行业的书，这些书里的预测简直是愚蠢至极。我的意思是，这是一个——也许这就是为什么写书的人他们不在书上签名的原因，因为他们会对他们提出的预测感到尴尬。
我很想见见那些写投资银行类书籍的人，让他们对自己四年后的预期收益下个赌注。随着时间的推移，我会赢很多钱。他们的预测不会得到满足。
但我们偶尔会接到关心他们企业最终走向的人的电话。
我们将在几天内完成Applied Underwriters的收购工作，这是两个了不起的家伙，他们白手起家。
事实上，我在奥马哈买下了一家小企业——正如我在报告中解释的那样——这就是它在这里的原因。
但他们想加入到伯克希尔。他们认为他们自己——他们保留了公司19%的股份。他们认为与我们联系在一起会让自己的未来在很多方面都会是最好的，包括在经济上，我敢肯定这点。他们觉得这是最适合他们的地方，并且有最多的成长机会。你知道，他们会直接来找我们。
你知道，我不知道你读过多少关于40亿美元交易的故事，就像今天出现的与伊斯卡有关的，但它没有提到任何一方中有关于投资银行家的事情。
但我认为，这些年来，你会在伯克希尔看到更多这样的事情。
查理，关于我们最近的收购，你有什么特别要补充的吗？
**芒格：**对我来说，有趣的是它的思维方式。在世界上的所有这些“新的帮手”，人们与他们谈论该如何做交易。而这不是伯克希尔的思维方式。我们正在努力欢迎合作伙伴。这是一种完全不同的心态。
做交易的人，他想做交易，然后就解除交易——不会希望拖得太久，然后就能够赚大钱，等等——这根本不是我们的心态。
我们喜欢买到的东西永远不会离我们而去，我们喜欢持久而富有成效的关系，不仅是对我们，也是对在那里工作的人、客户和其他所有人。
我认为，从长远来看，我们的体系将会更好地发挥作用，而不是反复进行大量交易。如果我们在游戏中有这么多的新交易，我认为最终他们会互相妨碍。
换句话说，我不认为有足够的钱让所有这些新的阶级能够赚到他们希望永久赚到的钱，于是，他们只能不断地交易交易再交易。
**巴菲特：**他们会在费用、费用、费用、费用上赚到钱。（笑）
芒格：沃伦提醒了我，有一次我问一个刚刚离开一家大型投资银行的人，我说，“你的公司是如何赚钱的？”他说，“和甲方聊聊，再和乙方聊聊，然后让甲乙双方坐下来聊聊。”（笑声）
**巴菲特：**我也知道他说的是哪家公司。（众笑）
**芒格：**这不是我们的文化。你们中的很多人已经在这里很久了，你可以看到这不是我们的文化。但最终，奥马哈可能会比华尔街做得更好。
**股东：**嗨。史蒂夫·罗森博格，来自密歇根州。首先，我非常感谢你们两位继续作为正直和常识的榜样。
你能否更具体地描述一下——（掌声）——衍生品危机可能如何发展，以及最终如何在危机突然爆发后得到解决，有没有一种可行的解决方式，而不需要某种会加剧"大到不能倒"道德风险问题的大规模救助？
**巴菲特：**这真的很难讲。我的意思是，它——你知道，它——什么会导致人们大喊"着火了"，什么会——多少人会冲向出口，他们到达那里后会做什么——它偶尔会发生。
你知道，1998年的长期资本管理公司（LTCM）对金融世界产生了巨大影响。这并没有对它产生最大的影响。我是说，联邦调查局的人介入了。但在那段时间里，市场上发生了一些相当——相当奇怪的事情。
2002年的垃圾债券市场发生了什么？我的意思是，它关闭了一段时间，几乎是一片混乱。所以很难确切知道会发生什么。我要问查理一个问题。
1991年，当我们在所罗门时——那是在8月，8月中旬——在一个星期天，我们可能在半个小时内就能找到一位联邦法官，把所罗门的钥匙交给他，然后申请破产。
幸运的是，财政部扭转了局面，我们摆脱了这一困境。但律师事务所正在起草破产文件。
那是在一个星期天。周一会发生什么呢——我们有一本非常大的——在那些日子里，我们有一本相当大的衍生账簿。而它现在可能是微不足道的，但它当时看起来很大。第二天我们有很多保证金问题要解决。
就在戈尔巴乔夫被带走的同一天，道琼斯指数在第二天开盘时下跌了几百点，当时道琼斯指数的跌幅要大得多。
现在，如果你把前一天晚上7点左右所罗门在日本破产的事实叠加起来——如果你第二天向他们交付付款证券，你不会得到付款。
如果你期待从他们那里得到证券，你也不会得到这些证券。顺便说一下，在当时，我们有一本——我想是一本价值6到7000亿美元的衍生产品账簿。
而那些交易了这些衍生品的人必须试图弄清楚他们的头寸多少，以及确认他们的对手是否能够履约。
你觉得周一会发生什么事，查理？
**芒格：**嗯，这可能是绝对的混乱。这是一个非常有趣的故事，有一个有趣的寓意。Nick Brady真的避免了破产。
他很早就知道切斯家族（Chaces）是伯克希尔哈撒韦的股东。这促使他饶有兴趣地关注着这件事，尤其是自从他卖掉了自己的股票，眼睁睁地看着自己的亲戚——切斯一家——持有股票之后。
所以他知道我们的事，而且我认为他信任你，沃伦。我觉得那天很重要。所以这些老式的声誉——
**巴菲特：**那么，第二天会发生什么呢？我——
**芒格：**嗯——
**巴菲特：**这太可怕了。我就这么说吧。
**芒格：**是啊，太可怕了。而且——但在避免发现第二天会发生什么的过程中，有一种个人声誉的因素。
**巴菲特：**我之前介绍你认识的Kim Chace，他的父亲其实在很多年前就把我介绍给了Nick Brady，那是60年代中期，当时Nick在Dillon Read工作，Malcom Chace说“我想让你见见”，我猜是他的侄子或侄孙。
不管怎样，我去了Dillon Read——那时我已经30多岁了——Nick比我大几岁——我们聊得很开心。
然后在1991年，他成为了财政部长。而财政部在周日上午10点对我们下达了死刑判决，幸运的是，Nick在下午2:30左右推翻了这一判决。
如果他没有这么做，我不知道会发生什么。但这将是一场温和的衍生品链条式恐慌的试点案例。但与现在的情况相比，那根本不值一提。
我会这样说——现在，比起以前，现在有更多的东西被抵押，但这不会是你想要自愿进行的实验。
**股东：**嗨。我叫杰里米，来自圣地亚哥。首先，我要感谢大家对我作为一名专业投资者的职业生涯所产生的巨大影响。
我的问题也是关于刚才这位先生谈到的报业。
对于你提到的一些相同的观点，与标准普尔500指数中的许多业务相比，一些最大的报纸股票似乎获得了令人难以置信的投资资本回报。
我的问题更具体地与估值有关。如果你们中的任何一人今天看着一只报纸股票下跌，就像有些人把它比喻为下跌的刀子一样，你会如何确定一个非常舒适的安全边际，以保护自己免受报业不断恶化的影响？
**巴菲特：**是的。好吧，问题是你应该为一家年收入1亿美元的企业支付多少倍的估值——而其年收入将下降5%？或者说是你应该为一家年收入1亿美元的企业支付多少倍的估值——而其年收入将增长5%？
我要说的是——我并不是说这些是我对报业公司的百分比预测——但报业公司肯定面临着其报纸收入受到侵蚀的前景。
我们已经看到了一些。我们看到每一种趋势都指向这个方向。我们自己经营着报纸业务。
而且，你知道，我不认为五年后我们报纸的发行量会更大，我也不认为广告版面会更大。
我认为，即使未来我们的国家更繁荣（也是如此）——或者，我应该说，经济有所增长的地区性的报纸也是如此。
但我认为大多数报纸的所有者还没有达到预测收入下降的程度。
当然，如果你会看到一些下降，比如每年盈利5%或6%，那么报纸股票的市盈率就高得不吸引人。它们还不够便宜，不足以弥补盈利能力的下降。
然后你会面临额外的风险，即他们可能会有某种程度上的认知滞后，他们可能会继续使用其中的一部分资金以不太合理的价格收购其他报纸。
在一个衰退的行业中，很难买到足够便宜的东西来弥补衰退带来的损失。
在这个行业里，人们总是倾向于认为他们看到的是第一只知更鸟，你知道，或者别的什么，而且情况会好转。我想说的是，在报纸行业，如果说有什么不同的话，那就是下降速度有所加快。我——
你知道，他们伴随着一批报纸读者走过了一生，而现在当人们从学校毕业时，他们并没有订阅报纸的习惯。
这种情况可能不会在一夜之间改变，但它的方向就是这样的。读者越少，读者群就越小，对广告商来说就越没有说服力。
每个人都看报纸是因为有很多广告都在报纸上，很多广告都在报纸上是因为每个人都在报纸上，这样的良性循环现在朝相反的方向发展。我不认为现在的报纸价格可以弥补这一点。
你现在听到的观点来自于几个非常热爱报纸的家伙。
我们认为报纸是不可或缺的，但在这一观点上，我们没有太多的支持者。我们喜欢报纸——我每天读五份报纸。查理可能也是这样。
**芒格：**四份。
**巴菲特：**是的，他是——嗯，这也显示了——（笑声）
我们不能没有它们。但很多人可以，而且每天都有更多的人可以（没有报纸）。虽然我们在刚开始的时候——我们喜欢买报纸的想法。我们去辛辛那提旅行，住便宜的旅馆，买各种各样的报纸。
但是，我们认为，顺便说一句，我们当时非常喜欢它们的产品，我们认为它们是最伟大的企业，拥有特许专营权。但很明显我们错了。
你知道，我们仍然喜欢它们，但我们在特许专营权上的判断错了。而且，你知道，我们必须相信自己的眼睛，相信我们在那个世界里看到的东西。
查理？
芒格：是的。我还有更大的罪要承认。我曾经认为通用汽车是一家刀枪不入的特许经营公司。但是我们有一个很好的方法来处理这些事情——我们有这个“太难了”的收纳筐。
不知道沃伦是否会购买通用汽车公司，但我有一个很好的猜测。
这太难了。如果某件事太难做，我们就会寻找不太难做的事。（众笑）
还有比这更明显的吗？（众笑）
巴菲特：这可能意味着我们没有努力工作。（众笑）
**芒格：**是的。是啊。
**巴菲特：**我们不会涉及具体细节。新闻——它是——我认为没有人比查理和我更仔细地观察报纸业务，真的，50年了。
我们曾经——我们总是谈论这个国家的每一份报纸，以及购买它的可能性等等诸如此类的事情。
这很容易理解。我的意思是，这是你能想象到的最简单的经济学问题。我们慢慢地意识到了它的变化。
我在1991年的年度报告中写道，报纸容纳了很多新闻内容，它包含了一大堆可以包含在其他东西里的新闻内容。
现在，你的报纸的新闻内容不能在其他东西里复制。现在的问题是，有没有更简单的方法来携带和传播这些新闻内容？
而这张纸没有任何神奇之处，它只是被送进了房子，并把相关内容带进了房子。随着报纸失去了渗透力，它变成了一种让新闻内容进入房子的效率较低的方式，而其他方式在让新闻内容进入房子方面变得更有效率。
所以这些事情并不难理解。对我来说，看到企业的所有者——股东——和投资者都有点不愿意看到眼前的东西，这很有趣。
它只是——它在一条路上走得太远了，以至于你不会认为去买一份垄断报纸是错误的。你知道，直到1975年或80年代，没有人认为买一份垄断的报纸是错的。
芒格：是的。如果技术没有改变，他们仍然拥有固若金汤的专营权。但技术确实发生了变化。幸运的是，硬质合金刀具似乎没有好的替代品。（众笑）
巴菲特：随着时间的推移，如果你有正确的管理，生意会好很多。现在，它需要非常好的管理。30或40年前的报业有一件好事，当时它根本不需要管理。
我的意思是，如果你有一个白痴侄子，你知道，如果你拥有一份报纸或一个网络电视台，无论发生什么，他们都会赚钱。
如果管理得当，他们会赚更多的钱。我的意思是，如果由汤姆·墨菲来管理你的电视台，这会比让你的侄子来做要好得多，但你的侄子也会做得很好。（笑）
**股东：**你好，沃伦，查理。我的名字是马特彼得森。我是来自华盛顿州西雅图市的股东，今天很高兴来到这里。我的问题很简单。
你们两位多年来有很多机会与许多优秀的导师和老师合作。
我想知道你是否可以给我们提供一些现代导师的名字，我们可以向他们寻求建议，以及我们自己解决问题和情况的方法，类似于现代的格雷厄姆和费舍尔？
**巴菲特：**嗯，有趣的是，你不一定要看现在的。
我的意思是，如果你想看看伟大的商业生涯，你可以看看汤姆·墨菲或唐·基奥，他们都在我们的董事会。
通过学习，你可以学到成为一名杰出商人所需要的一切。你不需要研究一个55岁的人，并且他现在还担任着某个管理职位。他们的课程是永恒的。
我想很快将会有一项研究——我认为是哈佛商学院——有人把它从哈佛商学院寄给了我，你知道，关于大都会公司的研究。
但过去也有过这样的例子。而且，你知道，如果你学了汤姆·墨菲的课程，你就不需要学习商业方面的任何其他课程。
我想说，如果你学到了过去某些投资者的教训，你知道，你不需要担心当代的例子。
查理？
**芒格：**我认为，沃伦和我对40岁的投资专业人士的跟踪不是很好，这也是事实。不是吗？（笑）你是不是对我有所隐瞒？
**巴菲特：**我不知道还有40岁的投资人。（笑）
我还以为他们现在是25岁。
**芒格：**是的。
巴菲特：投资并不是那么复杂。我的意思是，它的基本框架很简单。那么，现在，你必须做一些工作，找到低估的最好的生意。
但你不一定要有——你不一定要有高智商。在2002年购买垃圾债券，甚至在长期资本管理公司陷入困境时可以做的事情，你都不需要有很多的投资智慧。
某种程度上，你真的必须有信念的勇气。当其他人都被吓呆了的时候，你必须有意愿去做一些事情。
**而且——但这在1974年是真实的，你知道，当时我们以非常非常低的市盈率购买股票。不是没有人不知道它们很便宜。
当时其他的投资人只是因为这样或那样的原因而什么都不做。而且，你知道，这就是遵循逻辑而不是情感的教训，你知道，很多东西是显而易见的。有些公司有很大的麻烦，而另一些公司的麻烦较少。
查理，你能再给他们点提示吗？
**芒格：**嗯，我认为这是不同的。当我们年轻的时候，我们的竞争比你们现在少得多。
在投资管理领域没有多少聪明人。（笑声）真的没有。你应该看看银行和信托部门的人。（众笑）
我的意思是——现在我们有一大批才华横溢的年轻人，还有所有这些私人合伙企业，以及所有大型投资银行的所有自营部门。我们在投资管理业务方面拥有大量人才。
因此，现在的竞争非常激烈。现在，如果现在突然出现危机，将会有500家公司对此进行深入研究，每个公司都有资本，他们可以在一触即发的情况下投入资金。而在我们那个年代，我们常常是孤单一人。
巴菲特：但在2002年——
芒格：我们是唯一的买家。
巴菲特：但在2002年，查理，有很多有投资经验和高智商的人，还有很多钱，（他们什么都没做）。这不是钱的问题，只是他们害怕那个特殊的舞台。
芒格：嗯，当你遇到了巨大的危机，就像现在这个礼堂里发生了一场大火，你知道，你会有很多奇怪的行为。（笑声）如果你——（笑声）
巴菲特：尤其是在首席会议桌上。（众笑）
芒格：——如果你能在其他人都疯了的时候保持明智，当然，你还是会有机会的。但如果这是你的策略，那可能会给你带来漫长而乏味的时光。
**巴菲特：**三年前——两、三年前，你可以在韩国找到大量的证券——这是一个有5000万人口，有先进的社会制度的国家，你会发现一些有着强大的资产负债表、强大的行业地位、并且3倍左右的市盈率的公司。现在——
芒格：\但这需要一次惊厥才能产生，一次真正的大的惊厥。**
**巴菲特：**是的。五年前，在韩国有很多从事投资业务的聪明人，也有很多聪明的人在这里搜寻——所有信息都是现成的。
你可以去互联网上获得关于韩国公司的信息，这些信息和你从SEC那里获得的信息一样好。那里有几十家公司，价格非常非常非常便宜。现在，在那里——
**芒格：**确实如此——
巴菲特：——所有这些聪明的人都有这么多钱——
芒格：确实发生了。但如果我让你再举出20个类似的名字，你会有很大的困难。
巴菲特：嗯，如果我有20个类似的名字，我不会告诉你们的。（众笑）
**股东：**我是来自英国的Simon Denison-Smith。
我的问题是这样的：如果你今天带着一百万美元开始创业，并希望在40年内建立一个价值平均增长20%的企业，你会在头五年采取什么类型的投资和投资策略？
**巴菲特：**有意思的是，我们在50年前，1956年5月4日，也就是星期四，成立了第一家合伙企业，当时的规模是105000美元。（掌声）那是我妹妹在鼓掌。她是合伙人。（众笑）
如果查理和我从头再来，我们会说，我们不应该这样做。（众笑）
但如果我们屈服于撒旦，从事同样的活动，我想，我们会做一些非常相似的事情。如果我们投资证券，我们会放眼全球，比如我们会看一看韩国。
查理说你找不到20个，但你也不必找20个。你只需要找到一个，真的。在这个行业中，你不需要有太多的好点子，你只需要偶尔有一个很有价值的好点子。
而在证券方面，我们会做同样的事情，这可能意味着更小的股票——这意味着更小的股票——因为我们会发现一些可能对小投资组合产生影响的东西，而这些东西对像伯克希尔这种规模的投资组合不会产生影响。
如果我们试图收购企业，我们的日子会很艰难。我们不会有任何声誉，所以人们不会来找我们。因为你说的是一百万美元，（就这个规模而言）我们就太小了。所以，我不认为，用少量的资金，收购企业会取得很大的成功。
你知道，查理开始从事房地产开发，因为它只需要非常非常少的资本，你可以放大脑力和能量——或者，我应该说，指望脑力和能量可以以一种巨大的方式放大并且只需要少量的资本，这在证券行业中是行不通的。
你知道，我天生倾向于研究证券，随着时间的推移，一步一步地做。但基本原则不会有所不同。
你知道，我想如果几年前我用一小笔钱经营一家合伙企业，我想我可能已经100%投资在韩国了。
而且，你知道，我会四处寻找一些定价非常错误的东西，而这正是我所理解的。每隔一段时间，这种情况就会发生。
查理？
芒格：我同意这一点。你可能会想找到一种东西，它每年能赚20%，然后你会在接下来的40年里坐视不管，而这往往是一种梦想。
在现实世界中，你必须找到你能理解的东西，这是你所拥有的最好的东西。一旦你找到了最好的东西，你就会用它来衡量一切，因为这是你的机会成本。
这就是小额资金的投资方式。当然，诀窍是获得足够的专业知识，这样你的机会成本——也就是你的默认选项——就会非常高（回报也会非常高）。
因此，游戏的基本算法没有任何改变。这就是为什么现代投资组合理论如此愚蠢。（众笑）
**巴菲特：**的确如此，各位。
**芒格：**是的。当沃伦说他会一直在一个国家，这是非常正确的。当他有合伙人的时候，他不会这么做，但如果你听听现代投资组合理论，他会比传统投资组合更加集中。
大多数人不会找到成千上万同样好的东西；他们会发现一些东西，其中一两个比他们知道的任何东西都好。考虑投资的正确方式是考虑你的最佳机会成本。
**芒格：**顺便说一下，这是在基础教科书中的大一新生经济学课程中的内容。只是它还没有进入现代投资组合理论。
**巴菲特：**我们这样说，肯定不会被要求做书评了。（众笑）
**股东：**我是来自德国慕尼黑的Anvayas Vegar。非常感谢您与我们进行了开诚布公的讨论。
实际上，我想问一个关于一本书的问题，所以我会回到对书的评论上。
杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）在他的第二本书中提出了一些想法，我想了解这将如何影响你的投资策略，如果他的想法有任何变化，以及你如何对他提出的这些建议做出反应？谢谢。
**巴菲特：**这是哪本书？杰里米·斯皮格尔？
**股东：**杰里米·西格尔，第二本书，《投资者的未来》。
**巴菲特：**这对我们没有影响。
查理？
**芒格：**是那个对普通股票长期投资非常乐观的人吗?
**巴菲特：**宾夕法尼亚大学。是啊。
**芒格：**是的。嗯，我觉得他疯了。（众笑）
**巴菲特：**查理，他是个很好的人。但是——（笑声）
芒格：嗯，他可能是个很好的人，但他把苹果和大象进行比较，并试图做出准确的预测。（众笑）
**股东：**我是来自洛杉矶的Bob Klein。你说过，直到潮水退去，你才能看到谁在裸泳。
你能否讨论一下在投资或一般业务中尝试采用理性决策过程的方法，而不是只关注少数情况或短期内的成果或结果？
例如，如果竞争使保费降低太多，承保某些保单可能不是一个好主意。同样，在股市中，动量投资者可能会在一段时间内获得不错的收益。但在高位买入并试图在高位卖出并不是一个好的长期策略。
所以我想听听你们提供一些关于使用有效决策过程的重要性的细节，即使它可能会在短期内导致一些糟糕的结果和表现不佳。
**巴菲特：**是的。好吧，本·格雷厄姆很久以前就说过，你既不是对的也不是错的，仅仅因为人们同意你或不同意你。
换句话说，与做趋势跟踪者相比，做反向投资者并没有什么特别的优点。
你是对的，是因为你的事实和逻辑推理是对的。所以你要做的就是确保你掌握的事实是正确的。在这个国家，这通常很容易做到。我的意思是，各种信息都可以得到。互联网让它变得更容易。
一旦你掌握了事实，你就得仔细思考它们的含义。你也不需要做民意调查。你不会注意那些不重要的事情。我的意思是，你要寻找的是一些重要的、可知的东西。
如果有些事很重要但又不可知，那就算了吧。我的意思是，这可能很重要，比如明天是否有人会投下核武器，但这是不可知的。也有可能是各种各样的事情。
还有各种各样的事情都是可知的，但却不重要。
在专注于业务和投资决策时，你要努力思考——你把它缩小到那些可知的和重要的东西，然后你决定你是否拥有足够有价值的信息——你知道，与价格等相比——这将促使你采取行动。
别人在做的事情毫无意义。格雷厄姆在《聪明的投资者》第八章中写道，市场是为你服务的，而不是指导你。这是非常重要的。
当人们谈论股票的势头或图表或任何类似的东西时，他们是在说市场在指导你。市场不会指导我们。市场是为我们服务的。
如果它做了一些愚蠢的事情，我们就有机会做一些事情，因为它正在做一些愚蠢的事情。然后我们就大胆去做。但市场其实什么也没告诉我们。它只是告诉我们价格。
如果价格与事实和推理不符，那么你——那么就需要采取行动。如果没有，你就忘了它，然后在那天和第二天去打桥牌，看看有没有新的东西。好的方面是总是有新的东西。
我提到了长期资本管理公司危机。周日，我们接到了一些人的电话，他们的投资组合遇到了麻烦。现在，我要告诉你，如果你能在星期天赚很多钱。
你可能不会经常有机会，但你在周日接到的任何电话都可能会让你赚钱。（众笑）
如果你在周日接到电话，事情就会变得一团糟。你所要做的就是确保你是被呼叫者，而不是主叫者——（笑）在周日。
但是，如果你接到这些电话——你在周日接到电话，有人说，场外交易与场内交易相差30个基点，你知道，你所要做的就是决定如何处理这条特定的信息——它首先是否正确——然后你该如何处理这条信息，决定是否要打出自己的牌。
显然，你永远不会想处在一个别人可以对你发号施令的位置上。你必须在任何情况下都能打出自己的牌。但如果你能打出你的牌，你有正确的事实，你有自己推理，你让市场为你服务而不是指导你，那么你就不会失手。
查理？
**芒格：**嗯，我会说你们中的一些人可能会错过。（众笑）
**巴菲特：**我会说查理肯定不会错过。我就这么说吧。他会同意这一点的。
你还有什么要补充的吗？
**芒格：**没有。
**巴菲特：**好的。（笑声）至少我让他摆脱了前面的话题。
**股东：**你好。我是来自马里兰的Randall Bellows。我想知道你会如何看待伯克希尔的年报。
资产负债表或现金流中的哪些数字会告诉你伯克希尔的估值偏低？你会根据哪些数据来判断伯克希尔的股价是否过高？谢谢。
**巴菲特：**我们试图——我们非常认真地对待这件事——我们试图把我们想知道的一切都写进报告中，如果头寸发生逆转的话。
如果我坐在伯克希尔，拥有我所有的净资产，在一个荒岛上呆了一年，经理们向我汇报业务情况，我们会尝试从他那里获得我想要的信息。我们会尽量以一种可以理解的方式呈现给大家。
我们不会遗漏我们认为重要的事情。我们尽量不把——我的意思是，有——我认为，它今年大约有76页，或80页。我的意思是，你可以把人们淹没在信息中，但这真的没有太大的区别。
但我们试图通过讨论这些不同的企业集团来组织它。我们试图解释我们是如何看待这件事的，比如我们创造的运营收益和我们的投资。
这真的就像是我给查理的报告，或者如果我们中的一个人不参与业务，另一个人在运营，查理就会给我的报告。
所以我认为——我的意思是，这可能需要几个小时来完成，但我认为，如果你把自己看作是伯克希尔的一个认真的所有者，这整个报告真的值得阅读。
你需要思考：伯克希尔有什么？这些家伙要用它做什么？他们想要做什么？他们成功的几率有多大？他们是什么——？
你知道，如果他们不能很好地部署额外的资本，那又有什么价值呢？如果他们成功地配置了过剩资本和增量资本，情况又会如何呢？
但我可以告诉你，显然，我们认为这非常重要。
重要的是我们拥有什么样的企业，我们拥有什么样的管理人员来运营这些企业，这些企业随着时间的推移可能会赚到什么——我们已经表达了自己对这一点的看法——
然后，有哪些资源可用于不断增加这些业务？我们希望增加哪些类型的业务？
我认为——你知道，我认为你会找到你评估伯克希尔需要的信息，它不是——你知道，你不会把它进行到小数点后四位。
查理和我，如果我们现在必须在一张纸上写下一个精确的数字——我们不会这样做，因为我们知道那是不可能的。但如果我们必须坚持一个数字下来，我们两个人将会报出一个不同的数字。
如果我今天和明天算的话，结果可能会不一样。但我们会在同一个范围内，我们会看到同样的东西。我们在报告中向大家报告的内容。
我会关注——你知道，伯克希尔从现在起10年后的真正价值将取决于我们现在已经发展的业务的收益、这些收益的质量、这些业务未来发展的进一步可能性，以及我们拥有的流动资产。
多年来，我们一直在努力增加这方面的内容，我们将继续努力。从这一点来看，就百分比的增长而言，这比过去要困难得多。
在这个世界上，我们无法复制过去发生的事情。只是不会发生。问题是我们能否做好合理的工作。
查理？
**芒格：**是的。面对一个复杂的任务，就像你刚才提到的那样，我会通过快速处理那些我称之为无需动脑的决定——也就是那些容易的决定。
我认为，如果把伯克希尔看成你购买了所有不涉及剩余资金分配的保险业务，那就是伯克希尔最简单的估值程序的开始。
保险业务非常有趣，大量多余现金不断重新配置的过程也非常有趣。但我会按照这个顺序来做：先做那些不用动脑筋的人。
**股东：**David Winters，来自新泽西州的山湖。
随着天气模式似乎变得更加严峻，全球恐怖主义的挑战似乎升级，以及无法预见的超级灾难事件（如地震和流行病）进入您的思维，您能否讨论一下您的承保标准是如何变化的，以及彩车的发展前景如何？
**巴菲特：**浮存金的发展是一个不同的问题。这真的取决于我们未来承保了多少业务，以及业务的性质，是长尾还是短尾。
我认为未来要大幅增加我们480亿或90亿的浮存金是非常困难的。我的意思是，我对过去发生的事情感到惊讶。这比查理和我想象的要好得多。
但是，你知道，我们已经——我们正在接近整个美国保险——财产和意外险行业——10%的浮存金份额，其中一些是在国外。
但它就是不能——它不能以非常快的速度增长。但它可以非常有吸引力，到目前为止，它一直是。
关于在流行病或恐怖主义等方面承保的问题，我的意思是，我知道这些。我知道他们的存在。
我们几乎每天都有人向我们提出建议，最后我——主要是AJIT，我的意思是，在这种特殊情况下，就大型合同而言——我会评估金融类合同。他会——
但我们讨论的是我们认为500亿美元及以上或200亿美元及以上事件的发生概率。而且，他是做得最多的人——他应用它，但是我们讨论了可能性。
但这就是全部。我的意思是，这是一个判断你是否得到了足够的保费报酬的问题。如果我们30年后有很多钱，你知道，这将意味着我们的判断总体上是不错的。
如果我们今年在一个项目上出现重大亏损，这并不意味着我们的判断是错误的，因为这将导致波峰和波谷。但这并没有什么魔力。
我可能会觉得，过去100年或200年的地震经验比过去100年或200年的风暴或飓风经验更有说服力。我不确定，但我会用真金白银打赌，而且我们确实做到了。
从袭击美国的飓风数量和袭击的猛烈程度来看，10年后的飓风会是什么样子？你知道，我不知道。但我会每天都想着这件事。
查理？
**芒格：**我认为热力学定律是这样的，如果海洋变暖——我认为它们正在变暖——天气将会——有更多的高能飓风发生。
所以我认为，如果我们根据全球变暖不会有任何影响的理论来制定与天气相关的保险，我们会疯掉的。随着风险的增加，我们自然的反应是提高我们的价格。
无论你是否筹集了足够的资金，是否足够谨慎地控制了风险，这就是商业的艺术。
巴菲特：是的。你有这种可能性，你知道，某件事情1%的变化或2%的变化可以产生100%的成本的变化。
你正在处理的是一种爆炸性的等式。你知道，这就是我们在玩的游戏，我们永远都不希望极限情况的发生。
如果我们不喜欢我们被提供的回报——我们不喜欢我们在很多领域被提供的回报——那么别人可以取代我们的位置。我们会很高兴拥有他们。
**股东：**亲爱的沃伦和查理，我是Rashad Patel。我是来自马萨诸塞州陶顿的家庭医生。两年前我给你写过一封信。你很快就回应了我。谢谢你。
我的问题是，在医疗保健行业找到像你这样的人的标准或原则是什么？似乎一个人在这个道德的行业里向上爬，他们更容易变得更加不道德，目的是为了获得更多的期权，然后出售股票，并在隔壁开店。
你怎么找到那些检查清单的？对于这个即将到来的2万亿美元的经济体，你能否表达一下你的观点，如何找到这个行业的领导者，让我们在竞争激烈的世界中不会感到惊讶？
**巴菲特：**查理，你听明白了吗？（众笑）
**芒格：**嗯，我会试试的。我不确定我是否理解了全部——我想她问的是医疗保健行业——
**巴菲特：**我听到的也是这一部分。
**芒格：**在医疗保健行业充满了道德问题的情况下，我们该如何在这个领域做得更好？是这样吗？
**股东：**是的。
**巴菲特：**现在我明白了这个问题，我仍然——它仍然是你的。（众笑）
我很乐意回答，但我现在正在吃糖。（众笑）
**芒格：**在伯克希尔，这往往会进入“太难”的那一堆（笑声）。（掌声）
很多人通过承保医疗健康保险赚了很多钱。我以市中心一家大型医院的院长的身份，观察了其中一些人的行为。
你是对的，在医疗保健行业有很多不道德的行为。也有很多良好的道德规范。这是一个非常非常复杂的领域，有很多变化，很多技术差异。
而在投资方面，我认为我们通常是把大部分项目都投入到“太难”的那一堆。除非沃伦有什么事瞒着我。
**巴菲特：**不，我们在医疗保健方面没有太多的投资。我唯一的专长是吃糖。（众笑）
但我理解这个问题的严重性。你知道，这是一个非常非常棘手的问题，我对此没有特别的见解。
**芒格：**你（指股东）是对的。遇到品德糟糕的人，那真的很糟糕。